更多的分析人士则认为，微软玩的是以退为进，还有可能卷土重来。如果微软是在玩以退为进，那么，它所期待的又是什么呢?

　　首先是雅虎股价“跳水”。分析人士普遍预测，在微软放弃收购之后，雅虎股价将会出现暴跌行情。果然，5月5日，即微软撤回要约之后的第一个交易日，雅虎股价重挫15%。不过，跌幅远低于人们预测的30%以上。因此，收盘价仍远高于微软发起收购前的价位。这似乎表明，市场认为微软仍有可能卷土重来。本来，在过去两年多的时间里，由于业绩不佳，雅虎股价持续低迷。然而，在微软发出要约之后，雅虎股价暴涨了将近60%，而微软股价不涨反跌。由于收购对价是现金加股票，即使不提高报价，雅虎股价暴涨本身就已经使微软的收购代价大为提高。人们有理由怀疑，微软之所以放弃收购，就是为了打压雅虎股价，以提高其谈判地位，降低其收购成本。

　　其次是雅虎股东“造反”。早在2月12日，即宣布拒绝接受要约的第二天，雅虎第二大股东就表示，如果微软提高报价，就将向其出售股票。第三天，另一家机构股东提起诉讼，要求雅虎接受要约。这种情况并非个别现象。5月3日，即微软放弃收购当天，就有股东对谈判结果表示吃惊和失望，并将在7月召开的股东大会上呼吁其他股东不要投票给所有雅虎董事会成员。更麻烦的是，合计持有16%以上股份的两家最大的机构投资者对雅虎董事会表示不满，因为其期望值为每股34美元，与微软的最新报价已经非常接近。他们认为，雅虎董事会要求微软把报价提高至每股37美元的举动过于“苛刻”。5月5日，即雅虎股价重挫当天，其第二大股东要求公司回购股票，以稳定股价。此外，还有两家机构股东提起诉讼，要求雅虎管理层赔偿损失。

　　毫无疑问，股价的下跌与股东的不满将对雅虎管理层产生巨大的压力，有可能迫使其回到谈判桌上来，否则将大大提高微软在可能发起的代理权争夺战中的胜算。果然，5月5日，杨致远就表示谈判的大门仍然敞开。第二天，雅虎股价立即止跌回升。由此不难看出人心之所向、大势之所趋。

　　对此，微软的反应仍然模棱两可。5月6日，有高管表示，与雅虎之间的故事“已经彻底结束了”，今后将集中精力，依靠自己的战略冲击互联网领域的领先地位。看来，他们并不希望看到雅虎股价继续攀升。比尔·盖茨则表示，不排除以后与雅虎达成交易的可能，但就目前来说并不打算做什么。是啊，既然已经掌握了主动，不妨欲擒故纵、弯弓待发……

　　其实，在美国的公司收购中，这类把戏并不少见。远的不说，去年，在BEA拒绝接受要约之后，甲骨文宣布放弃收购。此举同样导致对手股价下跌与股东不满。今年年初，迫于股东压力，BEA最终投入到甲骨文的怀抱。

　　在这场交易中，微软又如何表现呢?去年5月，微软就曾向雅虎提出过收购建议，雅虎也曾表示拒绝，微软也曾“知难而退”。就在去年10月，针对“微软收购雅虎”的传言，鲍尔默还煞有介事地声称，微软将坚持走独立发展路线，不大可能收购雅虎。然而，仅仅过了三个多月，微软就卷土重来，搞了一个“狗熊的拥抱”(bearhug)。其时，雅虎股价刚刚创下五年新低。

　　从根本上讲，公司收购的结局取决于力量对比。今年第一季度，微软的营业收入为144.5亿美元，净利润为43.9亿美元;雅虎分别为18.2亿美元、5.42亿美元。5月5日，微软的市值为2784.62亿美元，雅虎为321.87亿美元。由此不难得出，无论在业绩上，还是在市值上，双方之间都相差悬殊。

　　在这个方面，股东的态度至关重要。在股权分散的上市公司，由于“集体行动的难题”，公众股东常常表现出“理性的冷漠”与“搭便车”心理。但在公司重大变更中，太大的利害关系往往使其难以袖手旁观。机构股东尤其如此。除了用手投票外，股东还可以“用脚投票”，或者提起诉讼。因此，“摆平”了微软之后，雅虎管理层还须“摆平”股东。这一点双方都很清楚。

　　在整个交易过程中，雅虎管理层一再表示，其惟一宗旨是实现股东利益最大化。他们之所以拒绝接受要约，是因为微软的报价严重低估了雅虎的价值。并且，他们还推出了一项三年振兴计划。既然如此，就得拿出实实在在的业绩，至少不低于微软开出的475亿美元的报价。否则，不但难以向股东交代，甚至有可能自身难保。在这个意义上讲，善待股东就是善待自己。问题是，股东还会等待多久?

　　故事发展到这里，一场巨人之间的法律大战可暂告一段落，至于未来的走势如何，人们仍拭目以待。但是，在并购之风日盛的今天，所有商界同行都应从该案中受到启示：成功的敌意收购不但可以撤换目标公司的管理层，而且可以警示其他公司的管理层。不但如此，只要存在敌意收购的威胁，不论成功与否，都可以起到同样的警示作用。明乎此，在位者须居安思危。